转自：期货日报

　　12月9日，国家统计局发布数据显示，11月份全国CPI（居民消费价格指数）同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5%，连续两个月降幅收窄。

　　从同比看，11月份CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，主要受食品价格涨幅回落带动。其中，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点。食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.7%和10.0%，涨幅均有回落。非食品中，能源价格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3个百分点，其中汽油价格下降8.2%。

　　从环比看 ，11月猪肉价格下降3.4%，影响CPI下降约0.05个百分点。

　　值得注意的是，6月初开始，生猪期货价格一路下行，生猪期货主力合约2501从6月3日的最高价18720元/吨跌至本周一的最低价14425元/吨，近半年跌幅达22.9%。

　　方正中期农产品研究员宋从志表示，今年二季度以来，生猪期现货价格自高位回落，除受商品系统性大跌，尤其是基础农产品周期性下跌因素影响外，生猪自身供给环比增加也是诱因。上半年猪价逐步走强带动行业利润改善，生猪育肥积极性再度回升，9月份开始屠宰环比大幅走高，并在12月上旬创出年内高点。当前猪源供应十分充足，行业规模化程度提高后，生猪产能恢复速度很快。除此之外，消费长期低迷仍是压制猪价的主要因素。

　　“今年生猪期货大幅波动，有两方面原因。”格林大华期货研究院农产品分析师张晓君称，一是2023年四季度中部地区疫病导致阶段性供给减少，今年第二、第三季度猪价明显上涨；二是2024年一季度仔猪存栏持续恢复对应四季度猪肉供给明显增加，猪价高位回落。从农业农村部公布的全国月度新生仔猪数量来看，3月新生仔猪数量开始止跌回升，且环比持续增长，其中，6月环比增长3.5%，7月环比增长1.8%，8月环比增长0.7%，9月环比增长0.8%。6—9月，全国规模养殖场月度新生仔猪超过4000万头，虽然全国新生仔猪10月环比下降0.1%，但仍处于相对高位，对应年底及2025年一季度生猪出栏供给会明显增加。

　　生猪现货价格高于养殖成本

　　“虽然生猪价格高位回落，但目前生猪现货价格高于养殖成本。”光大期货生猪研究员孔海兰称。卓创数据显示，截至12月9日，中国生猪日度均价为15.7元/公斤，高于养殖成本。

　　截至10月，第一梯队养殖上市公司的平均养殖成本已经低于14元/公斤，第二梯队养殖上市公司平均成本在14~14.8元/公斤。“降本增效仍是头部集团企业持续努力的方向。”张晓君分析称，牧原集团公告称10月养殖成本为13.3元/公斤，预计年底养殖成本有望降至13元/公斤。温氏股份公告称，10月养殖成本为13.4元/公斤，规划2025年综合养殖成本低于13元/公斤。由此可见，低成本养殖企业当前仍保持正常的养殖利润，预计将持续提升产能利用率，供给价格弹性明显降低，头部企业生猪供给相对稳定。

　　孔海兰称，根据卓创资讯数据，中国生猪自繁自养盈利306元/头，仔猪育肥盈利26元/头。虽然养殖利润自高位回落，但目前仍处于养殖盈利阶段。“养殖利润是养殖户制订养殖计划的主要依据，因此，预计养殖利润仍对养殖端的补栏意愿形成提振。但考虑到养殖利润较前期高点有明显下降，预计补栏积极性较年中减弱。”

　　宋从志表示，当前饲料价格持续走低，玉米及豆粕价格已经跌至2019年同期水平，养殖成本压力得到极大缓解。此外，不少集团企业当前主要经营目标从逆周期扩张转为战略性降本增效，这将带动行业成本显著下移。因此，当前即便猪价较上半年大幅下跌，但行业仍能保持一定盈利水平，中长期猪价重心可能被成本拖累，将显著下行。

　　市场供需双增

　　从基本面看，孔海兰称，根据农业农村部公布的数据，5月我国能繁母猪存栏量环比增加0.2%，产能由降转升，对市场情绪产生影响。截至10月，我国能繁母猪存栏量除8月小幅下降外，环比均出现增加。根据正常生长周期，明年春节以后生猪出栏量将增加。从目前市场表现看，需求端出现增量的概率较小，未来生猪需求大概率呈现正常季节性变化，需求对未来猪价的支撑力度有限。

　　张晓君表示，从能繁母猪存栏量看，2024年二季度开始生猪产能进入上升周期，2025年将开始兑现。能繁母猪存栏量从2024年5月开始逐月环比递增至10月末，理论上对应2025年3—8月生猪出栏环比递增。从月度新生仔猪来看，2024年3—9月持续增加，对应2025年一季度生猪出栏量处于高位，叠加春节后进入消费淡季，2025年一季度市场大概率呈现供强需弱格局。

　　“当前生猪市场仍处于供需双增格局。”张晓君表示，目前正值年底季节性消费旺季，随着气温明显下降，终端消费有所启动。同时，养殖端持续出栏，生猪供给量明显增长。今年冬季降温不及预期加上消费尚未全面启动，导致阶段性供给相对宽松。

　　市场看空情绪较浓

　　展望后市，张晓君认为，短期来看，本周开始北方大幅度降温，河南地区预报有雨雪天气，终端消费或将有所增长，短期猪价有望企稳走强，然而标猪供给仍较充足，标猪价格向上空间相对有限，肥标价差或继续扩大。中长期来看，元旦前供需双增，待大范围雨雪天气来临，猪价仍有短线反弹预期，上方压力位关注16.5元/公斤。然而，供给持续恢复且供给左移预期，或施压明年1月猪价进一步回落。明年2—3月重回供强需弱格局，当前远月合约逐步兑现猪价下跌预期。

　　宋从志认为，今年猪企经历了10个月左右的高水平盈利期，企业现金流及资产负债表得到较大程度改善，但行业整体以降本增效为主要经营目标，产能扩张步伐放缓，因此，当前产能整体虽较为充足，但难言过剩。在高水平盈利目标要求下，单位母猪的生产效能得到较大提高，这是今年影响生猪供给的主要边际变量。需求端，受宏观环境及替代品价格拖累，当前需求乏善可陈。预计猪价高点极大概率已经出现，只不过由于产能的环比增幅较小，猪价迅速跌破养殖成本的概率并不高，但基础农产品周期性下跌对猪价长期价格重心形成明显拖累。“因此，对生猪产业来说，成本持续下降，盈利周期有望延长，猪价短期回到成本下方概率不大，但也难有明显上涨。”

　　孔海兰表示，综合供需基本面情况来看，养殖端出栏积极性不减，供给端对猪价施压。另外，旺季需求对猪价形成支撑。年底猪价表现主要取决于供需博弈，从目前市场表现来看，需求并未出现超预期增加，年底前猪价走强概率较小。